男人的情怀系列五——不体面的洋河股权史

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1、洋河的股权合法合规

2、但是不体面

3、前任管理层持股过大是洋河的隐忧

研究洋河初期，有朋友告诉笔者，洋河这公司没啥大幺蛾子，但是可以仔细研究下传的沸沸扬扬的洋河老职工的原始股退股问题和股权结构情况。今天笔者仔细研究了一下，对于洋河的股权历史和股权架构，得出结论如下：1、洋河的股权合法合规；2、但是洋河的股权史不体面；3、前任管理层持股过大是洋河的隐忧。

1、洋河的股权合法合规

洋河股份脱胎于洋河集团，根据招股说明书的阐述，洋河股份在设立和管理层增资过程中，均得到了当地政府的文件许可，是可以追溯的。洋河的股权完全是合法合规的。

2、但是洋河的股权史不体面

不体面1：2006年管理层增资购买的股权估值过低

2006年洋河股份实施增资扩股，当时的管理层以3倍PE（是的，你没有看错，3倍）价格进行增资。（增资扩股价格为每股2.39元，2005年末洋河股份归属净利润5400万元，总股本6800万股，EPS为0.79元，对应PE为3倍多一点点）

不体面2：给与管理层最开始的激励不体面

1997年，江苏省宿迁市泗阳县委副书记杨廷栋接任洋河集团董事长，洋河到1999年时经营困难、业绩下滑，苦苦支撑到2001年，全年销售额只有2个亿，销量处于历史最低水平，员工工资发放都成问题。杨廷栋在这期间提出，让工人们用调资的钱加上历年结余工资给职工们入原始股。而通过集资，洋河集团在经营困难的同时，实现了国有资产净增值额的增长。在2002年，宿迁市政府还因为洋河集团的国有资产增长而给与管理层奖励。

图表：宿迁政府给与洋河集团国有资产增值奖励

不体面3：职工原始股退股事件

前面提到，为了保证公司的运营（国有资产的增值），杨廷栋号召工人购买原始股。而这个原始股是“江苏洋河酒业股份有限公司”的股份，后来“江苏洋河酒业股份有限公司”变更为集团旗下负责销售白酒的“江苏天蓝酒业股份有限公司”，这个公司在洋河股份成立后便将销售权转让给洋河股份的销售公司，成为一个空壳，后于2007年注销。而原始股的退股事件，则发生在2006年4月。

洋河股份成立于2002年，全称为“江苏洋河酒厂股份有限公司”，与工人原始股持有的“江苏洋河酒业股份有限公司”仅一字之差。而在招股说明书中，很有意思的一点是，“江苏洋河酒厂股份有限公司”原本拟用的名字就是“江苏洋河酒业股份有限公司”。那么，工人原始股持有的“洋河酒业”，是本来就要拿来改制成为现在的洋河股份，还是说本来就是要成立天蓝酒业呢？我们无从得知。

图表：“洋河酒业”是否本来要成立为洋河股份？

图表：职工原始股上表明为洋河酒业股份有限公司股份

3、前任管理层持股过大是洋河的隐忧

在这里笔者坚持之前的观点：前任管理层持股过大是洋河的隐忧。原因很简单，这是个国企，而股权理论上是无限继承的。